
流动性的三层来源最新实盘配资服务

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为什么你觉得基本面没用?
A股的宏观基本面研究真尴尬:
过去两年,经济数据一言难尽,PPI一路向下,PMI长期在50以下,固定资产投资冲高回落,社融托而不举,消费更是只剩下“节日效应”,但股市却一路上涨,走出罕见的慢牛。
到了2026年2月,1-2月经济数据全面超预期,工业生产同比增长6.3%,固定资产投资增长了1.8%,就连消费数据也是超预期的强,可市场不但没有什么反应,反而逐级回落,加速下跌,周五破了4000点。
在所有主流市场中,A股可能是最容易让“基本面投资者”产生挫败感的一个,得出的结论往往逻辑严密,但就是无法投射到指数走势上。
这个感觉有很多研究数据支持:
美股指数大部分年度涨幅都是业绩驱动,基本面研究有相当强的落地可能;但A股不同,在一年的维度上,估值在多数年份都主导了指数涨跌,特别是牛市,A股2000年后的四轮牛市,有三轮估值贡献了涨幅的80%以上。

于是,一个看似合理的结论开始流行:在A股,看基本面是没有用的。
进一步推导,既然基本面没用,那就不如顺势而为——看技术、看趋势、看情绪。
听起来很有道理,但如果你真的长期这么做,很快会遇到另一个问题——A股大部分时候没有大趋势:
像924以来的趋势明确的慢牛行情,在A股历史上罕见,牛市基本上都很短,熊市也不长,大多数时间,是一种上上下下、来回打脸的震荡状态——俗称“猴市”。
趋势战术应该顺势而为,高抛低吸,跟随资金,但问题在于,在震荡市中,突破是假突破,回调是假回调,大部分信号都可能是陷阱,在“无趋势的市场”中,账户资金和信心都被来回消耗,在牛市中赚到钱,在震荡中全部吐回去。
A股容易陷入一种两难:
看基本面,经常不准;
跟趋势,经常被反复收割。
那么问题到底出在哪里?
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一个被流动性扭曲的基本面世界
A股宏观研究的问题,并不是基本面无效,如果从10年以上的长期维度看,估值涨涨跌跌,最后抵消了,指数涨幅基本上还是靠业绩驱动。这跟个股研究中的“长期是称重机,短期是投票机”的现象,没有什么不同。
基本面从未真正失效,它只是“经常迟到”,市场总是估值先涨,等基本面变好,估值也到了高位,反而有可能在外部条件的影响下,进行估值压缩。
最典型的例子是2021年,中证全指涨幅4.9%,盈利贡献+18.4个百分点、估值贡献-13.5个百分点,典型的盈利增长估值收缩。
2026年会是另一个2021年吗?
想要理解A股的估值“水位”,就必须理解流动性,可以用一个比喻:
银行体系(存款、理财、债券)是一个大湖
股市是一个小池塘
影响A股估值水平的,就是这个池塘的水位变化,来自三个方向:
第一种:天上下雨,总水量增加
这是最健康的流动性来源,本质上是经济扩张的结果——当经济向好时,企业经营活跃,居民收入增长,加杠杆意愿增强,M2、M1加速上升……
湖水上涨,池塘也上涨,股市上涨体现为估值和业绩的双重驱动,比如2005~2007年的“教科书式牛市”,通常持续时间较长,盈利增长可以被验证。
第二种:湖水流向池塘,存量资金再分配
这是A股更常见的一种情况,比如2014~15年的大牛市,当满足了某些条件后,流动性从“湖”流向“池塘”。
最典型的条件是“无风险利率下行”,导致存款吸引力下降,固收类资产收益变低,一部分资金开始寻找更高收益的资产——924以来的行情,更接近这一种。
由于经济未必改善,经济数据不支持,流动性驱动的行情给研究带来很大的麻烦,牛市来的时候无法确认,去的时候也无从知晓。
如果流动性纯粹是由无风险收益率驱动,那还好办,这个数据是明确的,但本轮无风险利率从2022年开始下降,包括持续的降息降准,但在924之前的两年,市场还是一路向下,真正的改变还是从国家队大举入市,稳定市场开始。
所以,无风险收益率就跟宏观基本面一样,仍然是一个迟到的因素,低利率时代,并不一定对应“存款入市”和股市大涨。
造成这个“时间差”的是第三种流动性——交易出来的流动性。
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A股的“时间错位”
宏观经济有著名的货币流通公式:
MQ(商品总价格)=V(货币流通速度)*M(货币需求量)
当V(货币流通速度)上升时,即使M(货币需求量)不变,MQ(商品总价格)也会上升。
股市这个“小池塘”也存在这个公式,如果市场买卖速度(即换手率)上升,就算流动性并没有真的进入市场,总市值也会增加,股市也会上涨。
换手率上升,通常意味着风险偏好上升,人人看涨,这就是第三种流动性——情绪驱动的流动性自我强化。
说句题外话,这也是国家队压低A股波动性的理论依据:当市场悲观时,交易清冷(V下降),就算资金并没有离场,也需要M上升(国家队注入流动性),才能维持MO(指数)不变;当市场热度过高(V上升),就算没有新资金进场,也需要M下降(国家队抽离流动性),才能维持MO(指数)不变。
第三种流动性还可以与第二种流动性叠加,形成典型的正反馈循环:
市场上涨 → 赚钱效应显现 → 更多资金进入 → 推动上涨 → 再吸引更多资金
流动性的叠加效应,不再来自政策,也不来自经济,而是来自“赚钱效应本身”,造成了指数远超增加的流动性的涨幅。
但问题在于这个循环不可能无限持续,场外能进入股市,能承受高波动的资金是有限的,场内更有大量资金无法接受高估值。

一旦新增资金边际递减,先造成赚钱效应下降,再造成换手率下降,最后总市值下降,市场进入负反馈,目的是把之前超过流动性的涨幅给挤掉。
其中最受影响的就是各种流动性驱动的板块,包括小微盘股、垃圾股、双高可转债、各种主题概念板块,以及估值弹性大的行业。
而最关键的一点是,这个市场拐点,往往不是由基本面、政策或估值触发的,它可能只是一次与A股无关的外部偶然事件,或者是一个小小的利空,在系统已经高度脆弱的时候,就会成为引爆点。
比如这一次的伊朗战争,理论上对中国的影响小于日韩欧洲,只是A股内部流动性驱动的上涨结构,已经到了无法维系的地步,借这个事件来释放内部压力。
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跳出流动性思考
理解了以上三种流动性之后,就能解释一个现象:为什么很多人会觉得基本面没有用。
有数据支持的宏观基本面、无风险收益率驱动的流动性,都存在时间错位,而市场情绪驱动的流动性又无法量化,存在自我强化和自我崩溃的循环。
怎么办呢?
我个人的看法是“跳出流动性”思考,正如我在一开头说的,流动性驱动的市场涨跌,即估值的升降,在某一段时间内,它是对的,但在更长周期内,它是不完整的。
流动性可以决定价格偏离多少,只有基本面,才能决定价格最终回到哪里。基本面不是用来预测短期涨跌的,而是用来提供“锚”。
这个锚包括方向感、结构机会和分寸感:
长期的维度上,它可以提供方向感,即使价格短期偏离,你也知道大致的回归方向;
中期的维度上,它可以提供结构性机会,哪些资产长期是向上的,哪些行业具备短期抗跌性,哪些行业处于“价值陷阱”的状态,哪些上涨有基本面支持,哪些上涨只是情绪堆积;
短期的维度上,它也可以提供分寸感,即市场是否已经偏离合理估值,需要小心了。
更重要的是,宏观研究基本面的逻辑清晰,有数据支撑,且可以不断验证,比趋势和技术分析更具备“可解释性”,可以提供信心与耐心,让你放弃判断对错,一直坚持到市场认可你的那一刻。
所以A股不是一个无序的市场,只是节奏错乱,基本面就像一只钟表,有时候走得快,有时候走得慢,而流动性和情绪,可以看成是外界干扰因素。
正因为行情容易被流动性扭曲,你才更需要一个不被扭曲的参照系,只要钟表本身没有坏,那即使它不完美,也仍然是你最可靠的参考,总比只凭感觉猜时间好。
不要迷信宏观基本面,我们无法通过研究它来战胜市场,但也不要放弃基本面,它可以让你在市场波动中,不至于迷失方向,随波逐流。
关于A股宏观基本面、流动性和技术趋势的每日分析,可以关注我的知识星球,长期坚持同一套体系,可解释,可验证,多维度,不一定每次正确,但至少知道自己的决策是否建立在可靠的理由之上。
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